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来源：深水财经社
作者丨深水财经社 纳兰
2026年7月，蔚来公司交付新车35934辆，同比增长70.98%。
数字是很漂亮，李斌今年终于可以扬眉吐气一把。
但是如果我们把蔚来的销量结构拆开看，就发现几个问题。7月份交付的NIO品牌20008辆，乐道10155辆，萤火虫5771辆。
所以，3.59万辆是这三个品牌加在一起的数量，实际上环比还下滑了11.49%。
再看看上个月同行的表现。同期零跑101267辆，小鹏38027辆，理想30468辆。蔚来三个品牌捆一块儿，只比理想多了五千辆出头。
01 算清蔚来的均价账
蔚来2025年四季度整车毛利率冲到18.1%，综合毛利率17.5%，是四年来的高点。2026年一季度继续升到19%。
但高毛利率背后，有一道数学题需要算一下。
四季度单车均价约25.3万元，靠的是ES8在30到44万区间卖出了量。ES8毛利率超过20%，是蔚来目前最赚钱的车型。
但乐道L60定价20万级，L90在25到32万。萤火虫自在版11.98万元，BaaS方案最低7.98万元就能开走。
三个品牌的价格跨度从50万级到8万级，接近六倍。
多品牌把交付量这个分母做大了，同时也在稀释整体均价。蔚来的毛利率在往上走，但这条路能不能持续，取决于乐道和萤火虫能不能在不拖垮均价的前提下继续放量。
02 乐道的热度，萤火虫的任务
乐道L90在2025年10月冲到月交付11722辆的峰值。随后断崖下滑，2026年1月整个乐道品牌只剩3481辆，环比暴跌62%。
7月回到10155辆，同比涨69.9%。回暖的背后是L60焕新版6月上市拉动的。L60产品力没问题，问题是品牌认知始终模糊。有消费者说得很直接，乐道就是“买不起蔚来”的平替。
萤火虫的定位更清醒。它对标的是比亚迪海豚、大众ID.3这个10万级市场。7月交付5，771辆，同比增长143.9%，是蔚来体系中增速最快的子品牌。
萤火虫解决的不是品牌问题，是数字问题。
03 换电这张牌，还能不能打
从理论来说，换点模式确实可以解决充电模式的很多痛点，但是现在电池和充电技术的快速进步后，换点的护城河正在一点点被削平。
截至2026年7月，蔚来全国换电站接近4000座，累计换电超过1.1亿次。
但全网日均单站换电只有25次。盈亏平衡线是日均60单，目前只有约两成站点达标。
上海是个特例，核心站点日均超过200单，已经盈利。但三四线城市站点日均只有10到15次，持续亏损。
蔚来正在推轻资产模式。中安能源出资建站，蔚来输出技术标准，年底计划再落地超千座。
换电这张牌，做成了是护城河，做不成就是最贵的包袱。
04 参照系变了，高端的定义也在变
讨论蔚来的高端含金量，得看看传统豪华品牌现在的处境。
2025年全年，奔驰在华销量57.5万辆，跌19%。宝马62.55万辆，跌12.5%。奥迪61.75万辆，跌5%。三家合计181.8万辆，跌回2017年的水平。
2026年二季度更惨，宝马跌30.2%，奔驰跌30%。宝马5系入门从44万跌到26万，奔驰E级优惠15万，纯电车型几乎打了对折。
BBA在30万级市场的份额从2020年的80%以上，跌到不足40%。
是整个国产阵营把高端的定义重写了。问界M9均价超50万，一款车的销量超过宝马X5加奔驰GLE加奥迪Q7加保时捷卡宴四款之和。小米SU7把20万级轿跑心智拿走，理想吃掉了40到50万家庭SUV的空白。
蔚来从NIO的30万+下探到乐道20万再下到萤火虫10万，与其说是主动的品牌扩张，不如说是在高端定义被集体改写的市场里，不得不去够更大的基盘。
05 多品牌的学费，前人交过了
大众集团12个品牌用了几十年才理顺平台共享的账。丰田更极致，他们14年只做一个雷克萨斯，内部孵化，不收购也不贴牌。
但是国内电动汽车确实火力全开，据说2026 年仅前 5 个月，国内就有550款新车上市，日均超过3款，汽车媒体跑发布会都跑步过来，比手机的换代速度还快。
而且一些车企还再扩充品牌SKU，比如小米汽车虽然才创立几年，但是已经有至少5个品牌。
蔚来同时开了三个品牌，从50万到8万全跨度。2025年四季度确实实现了公司史上首次单季盈利2.83亿元，但全年净亏损仍有149.4亿元，资产负债率89.8%。截至2025年末，现金及等价物只剩112.74亿元，流动负债高达785.83亿元。
2026年一季度现金回升到482亿元，连续两季经调整经营利润为正。但三个品牌三套渠道三套用户心智的复杂度，不是CBU机制能完全消解的。
蔚来7月交付35934辆，同比增长70.98%。数字好看，但NIO车主的40万和萤火虫车主的8万，共享同一个蔚来标签的时候，这个标签还值多少钱？
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